沥青强型中期望值与现期的联系

原创 52jincha  2019-12-31 13:44  评论 0 条

自12月初以来,沥青期货盘面走出一波上涨行情,这主要得益于现货价格企稳,及原料端原油价格持续上涨。不过,近期上涨态势略有停滞,虽然后期依然可能会维持震荡向上的强势格局,但是当前沥青期货盘面要想再上一个台阶,需要后期现货价格继续上行,即期现联动才能促使沥青期货盘面走得更加稳健。

一、多因素令炼厂去库

由于冬季是沥青需求淡季,特别是北方地区,这时现货价格多数时间都处于下行趋势,但是冬储价格落地却意味着现货价格基本在淡季里见底。12月初,东北地区开始出台冬储价格,在冬季东北的价格往往是市场低价的洼地,东北冬储价格落地之后,市场认为现货已经见底。与此同时,原料端原油价格持续上涨,这两方面的因素共同推动沥青期货盘面启动一波上涨行情。由于当时现货价格只是企稳,因此沥青期货盘面持续拉升逐渐打开了期现套利空间,期现商开始在现货市场囤货或提前签订冬储合同,先是东北地区后是山东地区。期现商的套利行为进一步加快了炼厂的去库,这令炼厂原本不高的库存水平降至低位水平。前期由于在原油价格持续上涨过程中,沥青现货价格并未跟随,炼厂利润逐渐被压缩,此时焦化利润却有所回升,因此,北方炼厂或转产焦化或降负荷减产主动去库。据百川资讯数据显示,山东地区炼厂开工率已由11月初的43%降至29%左右,在此期间山东炼厂库存水平从接近40%降至27%左右。

沥青强型中期望值与现期的联系 沥青今天行情分析 第1张

除了炼厂显性库存明显下降之外,由于部分炼厂签订的是3月底的远期合同,这其中包括某炼厂利用基差点价方式签售的远期合同,所以,这意味着今年冬季炼厂销售压力会小于往年同期,未来库存压力的隐患减弱。往年冬季,炼厂主要依靠传统大型贸易商冬储,但是今年山东地区在传统大型贸易商还未签订冬储时,一季度产量可能就已经预售了三分之一。当炼厂没有库存和销售压力时,炼厂利润却被不断上涨的原油价格吞噬,因此,在当前时间点下,山东炼厂不太愿意再降价签署偏低的冬储价格。

但是对于传统贸易商而言,如果以当前的现货价格作为冬储价格却是过高的。一方面,在经历一波上涨之后原油可能已接近高位,如果后期原油回落,炼厂利润空间再度打开,后期炼厂供应随之也将释放;另一方面,当前下游需求主要以刚需为主,但整体实际需求低迷,如果冬储价格过高,则不如先观望,后期再根据实际需求进行及时采购。

二、油价左右着冬储价格

从某种角度来讲,原油价格是左右冬储价格关键因素之一。如果原油保持坚挺,那么炼厂自然不愿意让渡过多利润,这意味着偏低的冬储价格不太可能;如果原油出现回落,炼厂利润回升,那么炼厂便可以适当降低冬储价格向贸易商让渡部分利润。

从原油本身来讲,今年三季度以来出现明显的反季节性特征,油价在三季度需求旺季里下跌,在四季度淡季里上涨,其根本原因是三季度初宏观风险加快了经济探底的速度。只是原油四季度反季节性上涨有些打乱了今年山东地区冬储的节奏,这也显得预判未来原油走势显得至关重要。供应端最大的利多因素来自OPEC减产,但这部分利多因素已经在盘面得到体现。如果OPEC减产有超预期表现,那么将进一步提振油价;如果不及预期,那么盘面会有所调整,但这种不及预期的调整不是上涨的趋势的扭转,因为,未来可能更为关键的还是需求,以及宏观情绪下需求的预期。从PMI连续回升的趋势来看,全球宏观经济或许已经在今年三季度已经探底,未来有望呈现弱复苏的态势。从宏观情绪来看,当中美贸易第一阶段谈判达成协议时,宏观情绪依然得到缓解,虽然未来依然存在诸多不确定性,但最悲观的时间可能已经过去。整体而言,供应端对油价支撑逐渐减弱,未来更多依赖需求端,但需求更有可能是循序渐进的弱复苏,这意味着未来原油趋势依然是向上的,但短期在需求没有出现超预期的情况下,在Brent接近70美元时,继续上行的空间亦越来越小,往下调整的概率将随着重心上移而增加。

三、期现需要联动

只是原油调整的具体时间并不容易预判,如果近期内便出现一定幅度调整,那么有利于降低山东冬储价格;反之,时间点越往后推迟,越不利于降低冬储价格。那么,接下来可能会出现以来两种情况:

1.如果原油保持坚挺,冬储价格居高不下,那么高价反过来会抑制冬储需求,现货价格涨幅有限,沥青期货盘面可能更多依赖成本的推升,但一旦期现套利空间打开,对盘面涨势亦是一种抑制。

2.如果原油价格回落,冬储价格较当前现货价格有所下降,那么短期的期现套利空间再次打开,盘面有修复升水的诉求。但是,冬储需求有望进一步带动炼厂去库,后期只要原油价格不出现持续的大幅下跌,那么后期沥青现货有望稳步抬升,从而形成期现联动,这更有利于后期沥青期货盘面的上涨。

整体而言,在可预计的时间内,炼厂都没有太多库存压力,现货价格基本见底,未来有持续抬升的可能,只是冬储价格的高低可能会影响沥青期货盘面上涨的节奏,并且盘面具有一定升水幅度,因此,盘面后期出现调整也是很有可能的。只是,这种调整并不会改变当前震荡偏强的格局,并且如果后期盘面升水修复,那么在低库存的驱动下,后期可以考虑正套以及做多盘面利润的策略。

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