供需博弈加剧 如何对冲原油下跌风险?

原创 52jincha  2020-03-06 12:06  评论 0 条

3月,原油市场即将迎来OPEC+在维也纳为期两天的会议。当前,全球经济受新冠肺炎疫情的冲击岌岌可危,基于对原油需求大幅下滑的担忧,国际原油价格已经自1月8日创下的高点大幅下降了26.7%,此前在3月2日跌幅一度超过30%。

尽管中国疫情在2月中旬得到控制,但是海外疫情却在大范围扩散,这使得全球原油需求雪上加霜。世界卫生组织数据显示,韩国、伊朗、意大利、法国等国确诊病例继续增加较多。海外疫情蔓延最大的风险来源于防控的困难,所以继续蔓延的风险很大。从疫情发展来看,对全球制造业供应链都将产生重大冲击。摩根士丹利(Morgan Stanley)的调研显示,中国对于全球产业链的影响依然举足轻重难以替代,但目前疫情下产业链已经崩紧,而且产业链上周边国家的疫情也需要高度关注,因为当地未必能及时采取类似中国的超常规遏制举措。疫情造成的企业停摆对全球供应链的影响非同小可,全球经济和贸易面对的冲击不容忽视。

回到原油的供需基本面来看,随着疫情蔓延,全球原油需求率先受到冲击而大幅萎缩。Rystad公司预测,如果疫情在中国暴发,并没有蔓延至其他国家,全球原油需求量平均下降200万桶/天,其中跌幅的近四分之三来自于中国需求的下滑,而剩余的降幅主要源于航空需求的下降,以及疫情对亚洲邻国的冲击。考虑到疫情已经蔓延至日本、韩国和欧洲等地区,原油需求将下降更多,甚至超过2003年SARS疫情暴发时的水平。SARS疫情暴发时,中国占全球经济和全球原油需求量的比重要比现在小得多。根据EIA的数据,2003年,中国每日原油进口量为180万桶,到了2019年,中国每日原油进口量达到了1012万桶。

分国家来看,疫情已经导致日本、韩国原油进口需求下降。数据显示,韩国2月原油进口量较上年同期减少13.9%,至8480万桶。

目前,中国企业复工步伐已经加快,但是炼厂由于原油库存高企,下游成品油需求依旧疲软,开工率还是没有恢复到正常水平。从供应端来看,唯有OPEC+进一步扩大减产规模才能对冲原油需求下滑带来的冲击。调查显示,OPEC在2月的减产执行率为128%,1月为133%。然而,美国页岩油产出并没有下降,截至2月28日当周,美国在线钻探油井数量678座,比前周仅仅减少1座。目前美国油井减少并不会带来产量下降,反而是单产在不断提高。

3月5日,OPEC+将在维也纳开始为期两天的会议,俄罗斯能源部长诺瓦克表示,俄罗斯正在评估OPEC及其盟友早些时候提出的一项规模较小的减产提议。

根据芝商所OPEC观察工具显示,OPEC+会议保持原来减产规模的可能性为72.05%,而扩大减产规模的概率为14.80%。从交易策略来看,如果OPEC+达成扩大减产规模的协议,那么短期原油可能持稳,因近期原油反弹主要是基于OPEC+扩大减产规模的预期,如果OPEC+没有达成扩大减产规模的协议,那么原油价格将重回跌势。

交易策略上,笔者建议卖空NYMEX原油期货合约,以便对冲没有达成扩大减产规模协议的风险。就算OPEC+达成扩大减产规模的协议,原油市场只不过是利好兑现,在海外疫情没有停止蔓延前,需求下滑趋势还会持续,抑制油价反弹空间。芝商所能源产品延长交易时间,交易量达到创纪录水平,包括占总交易量20.3%的WTI原油期货(CL)以及占16.3%的WTI原油期权(LO)。

芝商所的OPEC观察工具使用NYMEX WTI原油期权价格来计算下次OPEC会议某些结果的概率。所得概率是按照在OPEC会议期间最近到期的每周和每月期权来计算。投资者及交易员借助观察工具可更了解OPEC会议的最新概率是否达到预期结果。

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